日月光出售4座大陆封测厂，智路资本14.6亿美元买下值不值？

12月1日，全球最大的半导体封测厂商日月光投控正式宣布，将其大陆四家工厂及业务以14.6亿美元（约合人民币93亿元）出售给智路资本。这也是智路资本在半导体领域又一大手笔并购交易。

根据公告显示，日月光投控将以14.6亿美元之对价（加计各标的公司帐上现金并扣除负债金额）出售GAPT Holding Limited股份及直接或间接持有Global Advanced Packaging Test（Hong Kong）、日月光半导体（威海）有限公司、苏州日月新半导体有限公司及日荣半导体（上海）有限公司、日月光半导体（昆山）有限公司等股权予智路资本或其指定之从属公司。

根据本交易股权买卖协议约定，智路资本或其指定的从属公司，应于交割日支付交割款约10.8亿美元予日月光，并预计于交割日后届满六个月的次一营业日，支付尾款3.8亿美元予日月光，日月光则应于交割日将各标的公司股权转让予智路资本或其指定的从属公司。

本次交易，日月光预计认列处分净利益6.3亿美元。

需要指出的是，在此次出售之后，日月光投控旗下除了矽品在大陆仍有封测业务之外，原日月光集团在大陆的封测厂基本就所剩无几了。

日月光指出，藉由完成本交易，日月光有望优化旗下封测事业在大陆市场战略布局及资源有效运用，进而强化日月光在大陆市场的整体竞争实力。另一方面，日月光也强调，将持续强化在台湾就高端技术研发及产能建设的资源投入，寻求以全球布局下的先进技术服务所有客户。

外界有分析认为，日月光投控此次大举抛售在大陆资产，并表态加强在台湾投资，或许在一定程度上是受到了中美持续升级的科技战以及台湾当局鼓励台企回台湾投资政策的影响。

智路资本的半导体布局

本次斥资14.6亿美元收购日月光投控旗下四家大陆封测厂的是国内知名的半导体投资基金——智路资本。近年来，随着国家对于半导体产业的重视，智路资本在半导体领域的并购也是动作频频，其中最知名的收购案当属对于安世半导体的收购。

2016年，智路资本及建广资产联合主导了对恩智浦旗下的安世半导体收购。该笔交易金额高达27.5亿美元（约合人民币180亿元），最终于次年2月完成交割，近年中国最大的海外半导体并购案。在这笔总价27.5亿美元的并购资金中，智路资本和建广资产各出资4.5亿美元、16.3亿美元，剩余资金为境外金融机构贷款。

随后，A股上市公司闻泰科技自2019年开始，对安世半导体进行了分步收购。2019年12月，闻泰科技以268.54亿元收购价持有安世半导体74.46%的股份，2020年6月证监会通过闻泰科技以63.34亿元增持安世半导体股份至98.23%的方案。

仅在前两轮，闻泰科技为收购安世半导体至少花了330亿元。这意味着，单在安世半导体这个项目上，智路资本等投资人就获得了合计约150亿元的回报。

随后在2018年，智路资本还与建广资产、大唐电信、联芯科技、高通等成立合资公司瓴盛科技。

2019年11月，智路资本还斥资3645万美元与ams AG成立了MEMS传感器合资公司睿感（济南）传感器。

2020年7月，智路资本与全球最大后端封装设备供应商ASM PACIFIC共同出资2亿美元成立了合资企业，该合资企业由智路资本控股。该合资公司将专注于为存储器、模拟芯片、微控制器和汽车芯片等提供引线框架。

2020年7月28日，智路资本收购了西门子将旗下高端核心元器件制造企业——Huba Control（以下简称瑞士富巴）。根据协议，交易完成后，智路资本将拥有瑞士富巴的实际控制权。

今年3月底，韩国半导体厂商Magnachip Semiconductor（美格纳半导体）宣布同意被私募股权投资公司智路资本以总价约14亿美元收购。不过，目前这笔交易受到了美国方面的阻挠，至今该交易仍未获得韩国政府的批准。

今年11月，智路资本宣布收购全球排名前四的半导体载具供应商——ePAK。半导体导体载具材料具有极高的技术要求，国内目前没有成熟的半导体载具供应商，本次收购具有补齐国内载具短板，确保产业链安全可控的战略性意义。

自去年以来，全球晶圆代工产能持续紧缺，同时封测产能也相对紧缺。这也推动了相关封测厂商营收及利润大涨。比如日月光投控，今年以来受益于封测产能供不应求与价格上涨，带动前三季获利达329.92亿新台币（约合人民币75.8亿元），较去年同期成长88%。

14.6亿美元买下值不值？

智路资本此时收购日月光投控在大陆的四家封测厂，似乎是在强化其在半导体封测领域的布局。

业界预计，后续智路资本可能将会整合这四家封测厂及相关封测资源，成立一家新的封测企业，推动上市。当然，后续也有可能直接打包出售给国内的半导体上市企业。

半导体分析师陆行之表示，日月光投控出售的这四家大陆厂主要从事分立器件、中低阶封测、材料业务，并不是日月光未来发展的重点高阶封测业务，所贡献的利润仅只有日月光利润的3%；大陆子公司出售的售价约为2021年获利的21倍，比日月光今年10倍P/E 多两倍，但略低于大陆本土封测厂20-30 P/E 的估值。

也就是说，智路资本此次收购日月光投控的这四家封测厂的14.6亿美元的出价，符合目前国内半导体封测企业的估值水平。

不过，需要指出的是，目前大陆厂商在半导体封测领域并不弱。根据TrendForce的数据显示，今年第三季度的全球十大封测厂当中，国内的江苏长电、通富微电、天水华天分别排名第三、第六和第七，市占率也分别达到了14.1%、7.2%和5.6%。

虽然，智路资本此次收购的这四家封测厂或将有助于国内半导体封测整体规模的进一步提升。但是，这四家封测厂主要还是从事相对偏中低端的封测，如果后续不能在先进封测领域突破，那么则价值将相对有限。

传统封测行业是劳动密集型，封测价格较低，而先进封装技术难度更高，价格也更高，以长电科技为例，先进封装均价是传统封装均价10倍以上，且差距仍在继续扩大。

编辑：芯智讯-浪客剑

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